كارثة أسعار الفائدة السلبية !

Bayanaat.net – حقق الدولار مكاسب هامة مقابل اليورو خلال شهر أغسطس، وذلك تحسبا لقيام البنك المركزي الأوروبي بتخفيض سعر الفائدة الرئيسي إلى المنطقة السلبية. كان المستثمرون يهرعون إلى الدولار، مما دفع الرئيس ترامب إلى التغريد في 30 أغسطس:

عندما خفض البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة الرئيسي كما كان متوقعا، من 0.4٪ – إلى 0.5٪- ، قام الرئيس بالتغريد في 11 سبتمبر:

ومع ذلك، لم يتم إثبات أن أسعار الفائدة السلبية تحفز الاقتصاديات التي جربتها ، وأنها ستحدث فسادا في الاقتصاد الأمريكي، لأسباب فريدة من نوعها بالنسبة للدولار الأمريكي. لم يذهب البنك المركزي الأوروبي إلى أسعار الفائدة السلبية للحصول على ميزة التصدير. إنه منع الاتحاد الأوروبي من الانهيار، وهو أمر يمكن أن يحدث إذا انسحبت المملكة المتحدة بالفعل واتبعت إيطاليا حذوها، كما هددت بذلك. إذا كان ما يريده ترامب هو معدلات اقتراض رخيصة للحكومة الفيدرالية الأمريكية، فهناك طريقة أكثر أمانا وأسهل للحصول عليها.

السبب الحقيقي أن البنك المركزي الأوروبي قد ذهب إلى أسعار الفائدة السلبية.

لماذا أصبح البنك المركزي الأوروبي سلبيا ؟

بعد أن أشار إلى أن أسعار الفائدة السلبية لم تثبت أنها مفيدة لأي اقتصاد تعمل فيه حاليا وكان لها آثار جانبية مدمرة بشكل خطير على الناس والبنوك، قال:

ومع ذلك، كانت أسعار الفائدة السلبية مثل المتابعة والإضافة إلى التسهيلات الكمية الهائلة فعالة في إبقاء منطقة اليورو ملتصقة ببعضها البعض لأنها سمحت للبلدان بالبقاء واقفة على قدميها التي لا يمكنها، لكن ستحتاج، طباعة أموالها الخاصة للبقاء واقفة على قدميها. لقد فعلوا ذلك بجعل التمويل وفيرا وحرا تقريبا ، أو مجانيا ، أو أكثر من مجاني.

ويشمل ذلك ديون الحكومة الإيطالية، التي لها عائد سلبي من خلال آجال الاستحقاق لمدة ثلاث سنوات. تم تصميم أحدث تخفيض للبنك المركزي الأوروبي لسعر الفائدة، وهو أمر ضئيل ومثير للجدل كما كان ، لمساعدة إيطاليا بشكل أكبر حتى لا تضطر إلى التخلي عن اليورو والخروج من منطقة اليورو.

الولايات المتحدة لا تحتاج إلى أسعار فائدة سلبية لتبقى متماسكة. يمكن طباعة أموالها الخاصة.

فقدت الحكومات الأعضاء في الاتحاد الأوروبي السلطة السيادية لإصدار أموالها الخاصة أو اقتراض الأموال التي تصدرها بنوكها المركزية. كانت تجربة الاتحاد الأوروبي محاولة فاشلة للنقد للحفاظ على عرض نقدي ثابت، كما لو كان اليورو سلعة محدودة العرض مثل الذهب. لا تتمتع البنوك المركزية في الدول الأعضاء بسلطة إنقاذ حكوماتها أو البنوك المحلية الفاشلة كما فعل البنك الاحتياطي الفيدرالي للبنوك الأمريكية بتخفيف كمي هائل بعد الأزمة المالية في عام 2008. قبل أزمة الديون في منطقة اليورو في 2011-2012 ، كان حتى البنك المركزي الأوروبي ممنوعا من شراء الديون السيادية.

تغيرت القواعد بعد أن واجهت اليونان ودول جنوب أوروبا الأخرى مشكلة خطيرة، حيث أرسلت عائدات السندات (أسعار الفائدة الاسمية) عبر السقف. لكن إعادة هيكلة الديون أو إعادة الهيكلة لم تعد خيارا ؛ وفي عام 2016، تطلبت قواعد الاتحاد الأوروبي الجديدة “الكفالة” قبل أن تتمكن الحكومة من إنقاذ بنوكها الفاشلة. عندما واجه البنك مشكلة ، كان على أصحاب المصلحة الحاليين- بمن فيهم المساهمون والدائنون الصغار وأحيانا حتى كبار الدائنين والمودعين الذين لديهم ودائع تزيد قيمتها عن 100000 يورو المضمونة – أن يتحملوا الخسارة قبل استخدام الأموال العامة.

كما تم تضمين السندات الثانوية في إيطاليا التي كانت مملوكة ليس فقط من قبل العائلات الغنية وغيرها من البنوك ولكن أيضا من قبل المدخرين الصغار الذين أساءوا في كثير من الحالات بيع السندات على أنها خالية من المخاطر (بشكل جيد مثل الودائع). عانت الحكومة الإيطالية من ردود الفعل المحتملة عندما فرضت خسائر على حاملي السندات في أربعة بنوك صغيرة.

وفي الوقت نفسه، فإن خطة الإنقاذ التي كان من المفترض أن تحول خسائر البنوك من الحكومات إلى دائني البنوك والمودعين خدمت بدلاً من ذلك لتخويف المودعين والمستثمرين، مما جعل البنوك المهتزة أكثر هشاشة. والأسوأ من ذلك أن متطلبات رأس المال المرتفعة جعلت من المستحيل عمليا على البنوك الإيطالية جمع رأس المال. وكانت إيطاليا مستعدة إما للتباهي بقواعد الاتحاد الأوروبي أو مغادرة الاتحاد.

حصل البنك المركزي الأوروبي أخيرا على التسهيل الكمي وبدأ شراء الديون الحكومية إلى جانب الأصول المالية الأخرى. من خلال شراء الديون بفائدة سلبية، فهي لا تخفف فقط حكومات الاتحاد الأوروبي من عبء فوائدها ، بل إنها تخمد الديون نفسها ببطء.

وهذا ما يفسر سياسة البنك المركزي الأوروبي، ولكن لماذا يقوم المستثمرون بشراء هذه السندات؟

المستثمرون على استعداد لدفع علاوة – وفي النهاية يخسرون- لأنهم يحتاجون إلى الموثوقية والسيولة التي توفرها الحكومة وسندات الشركات عالية الجودة. قد يكون لدى المستثمرين الكبار مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين والمؤسسات المالية عدد قليل من الأماكن الآمنة لتخزين ثرواتهم.

يتعين على البنوك الاحتفاظ بالأوراق المالية الحكومية أو غيرها من “الأصول السائلة عالية الجودة” بموجب قواعد رأس المال التي يفرضها مجلس الاستقرار المالي في سويسرا. نظرا لأن بنوك الاتحاد الأوروبي يجب أن تدفع الآن للبنك المركزي الأوروبي للاحتفاظ باحتياطياتها المصرفية، فقد تحتفظ أيضا بدين سيادي ذي عائد سلبي، وهو ما قد تتمكن من بيعه بربح إذا انخفضت أسعار الفائدة أكثر.

يأمل المستثمرون الذين يشترون هذه السندات أن تفصلهم البنوك المركزية عن أيديهم حتى عند عوائد أقل (وأسعار أعلى). لا أحد يشتري سندات طويلة الأجل ذات عائد سلبي للاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق.

لكن هؤلاء هم مديرو الأموال المحترفون الذين يشترون هذه الأدوات ، أو يضطرون إلى شرائها بسبب تخصيص أصولهم ومتطلباتهم الائتمانية.

لماذا لا تستطيع الولايات المتحدة أن تمضي سلبا وما يمكن أن تفعله بدلا من ذلك ؟

لا تحتاج الولايات المتحدة إلى أسعار فائدة سلبية، لأنها لا تعاني من مشاكل الاتحاد الأوروبي، لكن لديها مشاكل أخرى فريدة من نوعها للدولار الأمريكي يمكن أن تتسبب في كارثة إذا تم فرض أسعار سلبية.

الأول هو السوق الضخم لصناديق أسواق المال، والتي تعد أكثر أهمية في أداء السوق اليومي في الولايات المتحدة منه في أوروبا واليابان. إذا أصبحت أسعار الفائدة سلبية ، فقد تشهد الصناديق تدفقات خارجية واسعة النطاق، مما قد يعطل التمويل قصير الأجل للشركات والبنوك وربما الخزانة. يمكن للمستهلكين أيضا مواجهة رسوم جديدة للتعويض عن خسائر البنوك.

ثانيا، يرتبط الدولار الأمريكي ارتباطا وثيقا بالسوق لمشتقات أسعار الفائدة، والتي تقدر قيمتها حاليا بأكثر من 500 تريليون دولار. كما يعتقد محلللون فان الاقتصاد سوف ينهار إذا أصبحت أسعار الفائدة سلبية، لأن البنوك التي تحمل جانب سعر الفائدة الثابت في المبادلات سيكون عليها أن تدفع جانب سعر الفائدة العائم أيضا. سوف ينخفض ​​سوق المشتقات مثل مجموعة الدومينو ويأخذ الاقتصاد الأمريكي به.

ربما في اعتراف ضمني بتلك المشاكل ، أجاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول على سؤال حول أسعار الفائدة السلبية في 18 سبتمبر قائلا :

أسعار الفائدة السلبية [هي] شيء نظرنا إليه أثناء الأزمة المالية واخترنا عدم القيام به. بعد أن وصلنا إلى الحد الأدنى الفعال (سعر فائدة الصندوق الفيدرالي القريب من الصفر) ، اخترنا القيام بالكثير من التوجيهات القوية إلى الأمام وكذلك شراء الأصول على نطاق واسع.

وإذا أردنا أن نجد أنفسنا في وقت ما في المستقبل مرة أخرى عند الحد الأدنى الفعال – وليس شيئًا نتوقعه – فعندئذ أعتقد أننا سننظر في استخدام عمليات شراء الأصول على نطاق واسع والتوجيهات المستقبلية.

لا أعتقد أننا سننظر في استخدام أسعار سلبية.

إذا افترضنا أن عمليات شراء الأصول الواسعة النطاق التي تمت في تاريخ ما في المستقبل كانت من أوراق مالية فدرالية، فإن الحكومة الفيدرالية ستمول ديونها بدون فوائد تقريبا، حيث أن الاحتياطي الفيدرالي يعيد أرباحه إلى الخزانة بعد خصم تكاليفها. وإذا تم ترحيل السندات عند استحقاقها والاحتفاظ بها من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى أجل غير مسمى ، يمكن أن يكون المال ليس فقط بدون فوائد ولكن معفاة من الديون. هذه ليست نظرية جذرية، لكن ما يحدث بالفعل مع مشتريات السندات الفيدرالية في التسهيلات الكمية السابقة. عندما حاولت الاسترخاء تلك المشتريات في الخريف الماضي ، كانت النتيجة أزمة في سوق الأسهم. يتعلم مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن التيسير الكمي هو شارع ذو اتجاه واحد.

المشكلة في القانون الحالي هي أنه لا الرئيس ولا الكونغرس يسيطران على ما إذا كان البنك الاحتياطي الفيدرالي “المستقل” يشتري الأوراق المالية الفيدرالية. لكن إذا لم يتمكن ترامب من إقناع باول بالموافقة على الغداء على هذه الترتيبات، يمكن للكونجرس تعديل قانون الاحتياطي الفيدرالي لمطالبة الاحتياطي الفيدرالي بالعمل مع الكونغرس لتنسيق السياسة المالية والنقدية. هذا هو ما يتطلبه القانون المصرفي الياباني، وكان ناجحًا للغاية في عهد رئيس الوزراء شينزو آبي و “أبينوميكس”. وهذا أيضا ما اقترحه فريق من محافظي البنوك المركزية السابقين بقيادة فيليب هيلدبراند بالتزامن مع اجتماع محافظي البنوك المركزية في جاكسون هول الشهر الماضي.، بعد الاعتراف بالأدوات المعتادة لمحافظي البنوك المركزية لم تكن تعمل. بموجب اقتراحهم، سيكون تكنوقراط البنك المركزي مسؤولين عن تخصيص الأموال ، لكن الأفضل أن يكون النموذج الياباني ، الذي يترك الحكومة الفيدرالية في السيطرة على تخصيص أموال السياسة المالية.

يحتفظ بنك اليابان الآن بما يقرب من نصف الديون الفيدرالية لليابان، وهي خطوة جذرية لم تسبب التضخم المفرط كما توقع خبراء الاقتصاد النقدي بشدة. في الواقع ، لا يمكن لبنك اليابان أن يصل معدل التضخم في البلاد إلى هدفه المتواضع البالغ 2٪. اعتبارا من أغسطس، كان المعدل منخفضا بنسبة 0.3٪. إذا اتبع بنك الاحتياطي الفيدرالي نفس الشيء واشترى 50٪ من ديون الحكومة الأمريكية ، فإن وزارة الخزانة يمكن أن تضخم خزائنها بمبلغ 11 تريليون دولار من المال بدون فوائد. وإذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في تحريك الديون ، يمكن للكونجرس والرئيس أن يحصلوا على مبلغ 11 تريليون دولار، ليس فقط بدون فوائد ولكن معفاة من الديون. لا يمكن أن يحصل الرئيس ترامب على صفقة أفضل من ذلك.